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600119长江投资-兴业证券:海油工程 优势独特稳健成长

海油工程是中海油部属的专业子公司,首要从事海上油气田开发工程及其陆地终端的规划与制作作业。世界原油现已进入高油价披肝沥胆,油气勘探开发将坚持较高的景气量,公司具有很好的长期出资价值。

 <B>公司工程事务量丰满</B>公司收入的首要来历是承建各类海上油气工程,获益于油气开发的高景气量,公司工程量十分丰满,工程建设项目接连添加,其间2007年有蓬莱19-3、西江23-1等32个项目一起进行,年内则有渤中34-1、流花11-1油田复产等13个竣工。2008年估量将有27个项目一起进行,其间年内竣工8个项目。

 公司产能分陆地制作和海上装置两部分。在陆地制作方面,现在首要有塘沽和青岛、广东湛江三个制作基地,钢构总产能约17万吨。其间青岛工程是专门为深水事务做预备的,产品附加值较高,二期工程现已完结,三期将于2009年末竣工,到时公司总产能将到达27万吨,将比现在有50%以上的添加,钢构产能瓶颈将大大缓解。

 在海上装置部分,公司现在具有各类大中型船舶14艘,加上2008年2月底竣工的30000吨导管架下水驳船,共15艘。但因为公司事务量的快速增加,仍需求外租很多船舶才干确保工程准时按质的完结;并且现有船舶大多船龄较大,吨位缺乏,难以习惯未来深水作业要求。公司未来几年内将连续新建3艘主力作业船,作业才能和吨位都大大超越现有船舶。

 在资金来历方面,公司预备非揭露发行6000万—13000万股,征集不超越60亿资金,用来置办1艘7000吨起重船、1艘浅水铺管船、1艘深水铺管船、1 艘3万吨导管架下水驳船,并置办2台1000米级150HP作业型ROV、1700KNM液压打桩机、2台4000吨级履带起重机,剩下资金弥补流动资金。2007年11月,公司现已发行了12亿的公司债,用于以上首要项目的制作。

 <B>收入稳步增加</B>公司的收入和赢利自上市来一向稳步增加,近5年运营收入年均复合增加率到达24.08%,净赢利的复合增加率达40.48%。收入来历首要是母公司中海油,占90%以上,其定价方法是本钱加合理赢利的方法,跟着世界油气价格的上涨,毛利率呈稳中有升的趋势。

 在费用方面,因为公司是中海油的子公司,根本没有销售费用,财务费用也很低,三费率一向坚持在较低的水平。2007年公司的运营外收入中有一笔2006年的所得税返还约1.6亿元,对当年净赢利奉献较大。

 <B>公司具有多项竞赛优势</B><B>1、中海油勘探项目供给赢利保证</B>海油工程现在90%以上的收入来自母公司中海油,中海油每年很多的勘探开销是海油工程未来事务量的有力保证。中海油在曩昔10年内的原油产值年均增速约8.8%,大大超越全国原油的1.5%产值增速。依据中海油2008年的运营展望,2008年油气产值将添加到195-199百万桶油当量,较2007年将有7%-11%的增加,而全年有10个新项目投产,在建项目15个。

 而中海油的“十一五规划”说到2010年前后完结5000万吨油当量,其间原油3800万吨,天然气126亿立方米,为了坚持油气产值的稳步增加,中海油必将加大在勘探范畴的开销,这些都是海油工程未来事务量的有力保证。

 <B>2、深水项目和中下流项目驱动公司进一步生长</B>开展深水项目和中下流项目是公司的重要战略方向,也是协作母公司中海油扩张的办法。

 我国海域超越300米的水域大约有20万平方公里,中海油方案对其间的70%进行自营勘探,30%进行协作勘探。作为中海油旗下的专业公司,海油工程必将担任深水急先锋的人物,公司2007年承当了“十一五”863“深水海底管道铺设技能”,加强了深水技能储备,一起在流花-11深水渠道的修正中积累了许多经历,这些都为全面进军深水打下了坚实的根底。

 中海油要想成为综合性的动力公司,工业链延伸是不可避免的,中海炼化和LNG项目的建设中也将有适当一部分工程是交给海油工程来做的。从公司中下流事务收入来看,2007年取得了很大前进,先后承包了惠州炼油原油罐区、珠海LNG等9个中下流项目,收入占比由2006年的0.57%添加到4.43%。

 为了加强公司在中下流项目上的竞赛力,公司还出资6500万和青岛英派尔化学工程公司建立合资公司,公司占65%的股权。英派尔公司具有化工石化职业的甲级规划资质,在LNG储运、成品油长输管道方面有技能优势。

 <B>3、海外事务是远期亮点</B>公司近年拓宽的海外事务首要有印尼SES项目、KODECO项目等。和世界竞赛对手比,海油工程本钱优势显着,跟着公司技能方面尤其是深水技能的打破,海外商场将成为公司远期开展的一大亮点。

 <B>4、股权鼓励是成绩增加内涵动因</B>公司2007年12月通过了股权鼓励的草案,以11名高管为鼓励弃暗投明,行权条件为2009年-2011年的净资产收益率别离不低于13.10%、15.08%、17.45%,主营收入增加别离不低于20.57%、25.88%、28.97%,EBITA的增加别离不低于32.18%、33.68%、38.03%,且净资产收益率、主营收入增加和EBITA增加不得低于同职业均匀成绩。从这份草案能够看出公司的行权条件是比较严厉的,并且呈逐年递加的趋势。公司有可能会进一步扩展股权鼓励的弃暗投明规模,到时公司的办理功率和优势将会逐步在成绩上体现出来。

 <B>估值与出资主张</B>1、盈余猜测。首要假定如下:中海油勘探开发的实践开销和端午节股市放假组织2017,端午节股市放假组织2017,端午节股市放假组织2017方案相同,其间有16.5%将转为公司收入;公司青岛基地产能和起重船傅莹简介,傅莹简介,傅莹简介的投进能准时完结;公司的毛利率状况坚持比较稳定。

 2、估值剖析。估量公司未来几年复合增加率有望坚持在30%以上,估量公司2008-2010年EPS别离为1.38、1.86、2.47元,而现在A股商场上修建施工类公司的均匀估值水平大约是2009年25-30倍PE,公司价值应该在46.5-55.8元之间,现在A股股价在合理价值的下限邻近,给予引荐评级。

 危险:世界油气价格大幅下滑;非揭露增发方案可能会导致公司短期股价动摇等。
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